Блог частного инвестора finif.ru

В студии программы “Наши Деньги” (”Рынки”, интерактивный выпуск), на телеканале РБК Кирилл Тремасов, Владимир Солодухин и ведущий программы Константин Бочкарев обсудили следующие вопросы:

• Какой может быть динамика движения акций РусГидро в свете последних событий?
• Акции каких компаний могут подрасти в связи с трагедией на Саяно-Шушенской ГЭС?
• Почему привелегированные акции Северо-Западного Телекома, по которым платят неплохие дивиденды, мало интересуют крупных игроков?
• Каковы перспективы компаний Синергия, Фармстандарт и Верофарм?
• Какова перспектива акций ВТБ на фоне предстоящей доп эмиссии по цене 4.8 копейки за бумагу?
• Почему акции Лукойла ведут себя так странно: плохо растут при подъеме рынка и плохо падают при коррекции?
• Какова возможная глубина начавшейся коррекции, увидим ли мы июльские минимумы?
• …

Индикаторы на 17 августа 2009:
• USD ЦБ РФ 18/08 32.2874 0.5648
• EUR ЦБ РФ 18/08 45.635 0.3732
• DJIA 17/08 9141.16 -1.93%
• NASD 17/08 1932.22 -2.68%
• ММВБ 17/08 1035.4 -3.48%
• РТС 17/08 1005.77 -5.11%
• Нефть Brent (ICE) 17/08 70.4 -1.46%
• Золото ЦБ РФ 18/08 973.18 -3.38
• SPX 17/08 979.9 -2.41%
• USD+EUR ЦБ РФ 18/08 38.2938 0.4786
• DAX 17/08 5201.609 -2.02%
• Nikkei 17/08 10268.61 -3.10%

Участники программы:
Владимир Солодухин управляющий директор УК БКС
Кирилл Тремасов директор аналитического департамента банка Москвы
Ведущий программы - Константин Бочкарев.

Вопрос: какой может быть динамика движения акций РусГидро в свете последних событий?
Владимир Солодухин: негатив для акций РусГидро - остановка Саяно-Шушенской ГЭС и необходимость покупать электроэнергию для обеспечения контрактов. Однако, компания в значительной мере контролируется государством, поэтому, административный рычаг не даст остальным производителям сильно задрать тарифы на отпускаемую электроэнергию. Сибирский регион не энергодефицитен и есть возможность без труда восполнить пробел. Подробностей сейчас мало, поэтому муссируемый негатив разрастается до вселенских масштабов. Однако, это не так, я думаю, что ситуация разрешится в позитивном ключе и основной трагедией, о которой стоит всерьез сожалеть, является гибель людей.
Для инвесторов же, находящихся в бумагах РусГидро, это по-прежнему безальтернативная компания.
Кирилл Тремасов: проведенная нами сегодня экспресс-оценка ущерба для компании дала цифры в 100-200 миллионов [рублей - finif.ru]. Они приведут к снижению справедливой стоимости компании на 4-5%. Те сегодняшняя реакция рынка слишком эмоциональная и сильная. Если у вас есть акции РусГидро, то после такого сильного падения, продавать их смысла уже нет. В долгосрочном плане - акции РусГидро одни из наиболее привлекательных в электроэнергетике.
Владимир Солодухин: материальные потери компании (максимум, 200 миллионов), на фоне ее продаж за год (на уровне 80 миллиардов рублей) находятся где-то на уровне шума. А актив, действительно, уникален.

Вопрос: акции каких компаний могут подрасти в связи с трагедией на Саяно-Шушенской ГЭС?
Владимир Солодухин: называют ОГК-4, ТГК-12, ТГК-13 Иркутскэнерго. Однако, акции большинства из этих компаний малоликвидны и вы можете просто не успеть выйти. Эта не та идея, за которой стоит идти (рост этих бумаг не превысит 5-10%). Лучше вернитесь в акции РусГидро, если она будет ниже.

Вопрос: почему привелегированные акции Северо-Западного Телекома, по которым платят неплохие дивиденды, мало интересуют крупных игроков?
Кирилл Тремасов: по этим акциям были, действительно, очень хорошие дивиденды, но крупных игроков они интересуют мало по причине невысокой ликвидности и риском, связанным с предстоящей реструктуризацией Связьинвеста. Коэффициенты конвертации не известные пока никому дают этим бумагам дополнительный риск и удерживают многих игроков от инвестиции в телекомы вообще.
Владимир Солодухин: Коэффициенты конвертации, о которых идет речь, заранее бьют по миноритариям, тк Ростелеком оценен слишком (привелегированных акций Ростелекома это касается в меньшей степени) высоко и он недокорректировался с того момента, когда его скупала одна известная компания. Да, дивидендная доходность по акциям компании высока, но если разговоры о реструктуризации станут явью, до конца года, то она может и не спасти инвесторов от возможных потерь.
Можно также отметить нежелание государства справедливо делиться с акционерами. Скорее оно пытается использовать ситуацию. Об этом говорит несколько прошлых историй с коэффициентами обмена и выкупа по которым не было заметно желания государства делиться деньгами с миноритариями. Кроме того, в бумагах действительно мало ликвидности и можно попросту не выйти из них, если история с реструктуризацией затянется, либо примет нежелательный оборот.

Вопрос: каковы перспективы компаний Синергия, Фармстандарт и Верофарм?
Владимир Солодухин: Синергия: помимо падения производства, вокруг алкогольной отрасли сложилась нездоровый новостной фон, от планов ввода довольно жестких акцизов до призывов к монополизации отрасли государством. Поэтому, ранее купившие акции Синергии инвесторы могут попытаться зафиксировать прибыль. Хотя сама компания показывает хорошие показатели и правильную бизнес-модель. Они вовремя ушли от всеобщей премиумизации продукции, уделили внимание своим региональным брендам и это дало хороший рост продаж. Я не верю в национализацию отрасли, но акцизы скорее всего будут повышены и это сократит долю легальных продавцов алкоголя, в том числе и Синергии. Поэтому, на ее бумаги сейчас нужно смотреть осторожно.
Акции Верофарма и Фармстандарта носят защитный характер. Публикуемая ими отчетность неплоха, хотя, например, у Фармстандарта есть небольшой рост дебиторской задолженности. Бизнес-модель Верофарма, производителя кардиологических, онкологических и тд дженериков с очень неэластичным (мало зависящем от падения покупательной способности) спросом, вообще, носит очень защитный характер. Поэтому, бумага довольно хороша. Кроме того, ситуация сейчас развивается так, что их основной акционер - Аптеки 36.6 может избежать их продажи. Поэтому некая угроза, давление на их цены - уходит.

Вопрос: какова перспектива акций ВТБ на фоне предстоящей доп эмиссии по цене 4.8 копейки за бумагу?
Константин Бочкарев: кстати, откуда эта цифра?
Кирилл Тремасов: Менеджмент банка заявлял, что при дополнительной эмиссии будут ориентироваться на стоимость капитала к концу 2010 года. На сайте ВТБ можно найти консенсус-прогноз по этой цифре. Разделив ее на общее количество акций, мы и придем к цифре в 4.75 копейки за бумагу.
Эта цифра, хотя она и может привести к повышению справедливой стоимости акций, выше неё. Вообще говоря, на текущих уровнях акции ВТБ не являются привлекательными для инвесторов.

Вопрос: почему акции Лукойла ведут себя так странно: плохо растут при подъеме рынка и плохо падают при коррекции?
Владимир Солодухин: я сейчас не вижу идей в нефтяных бумагах. Акции нефтяников восстановились до справедливых уровней (с учетом текущих рисков). Дальнейший их рост возможен при росте мировой экономики, нефти и переоценке существующих рисков. Я не верю в существенный рост цен на нефть (хотя к концу 2009 года она и может стоить 80-90 долларов США за баррель). Но я верю в существенную переоценку рисков (процентные ставки, спреды будут снижаться), и именно благодаря ей российские акции могут подрасти к началу 2010 года.
Константин Бочкарев: вы не верите, что нефть может снизится до $60 за баррель и это может привести к переоценке бумаг компаний в сторону понижения?
Владимир Солодухин: в их бюджеты закладывались именно такие цифры, поэтому это может и не повлиять на стоимость акций компаний. При этом, стоимость добычи нефти растет, и к 2012 году мы можем столкнуться с ее дефицитом, что отразится на ее цене.

Вопрос: какова возможная глубина начавшейся коррекции, увидим ли мы июльские минимумы?
Кирилл Тремасов: нет, думаю, до минимумов не дойдет. Российский рынок сейчас в широком затухающем диапазоне, поэтому, минимумы, которые мы можем увидеть, это 950-900 по индексу. [предполагаю - ММВБ - finif.ru] Думаю, начинать покупать можно уже раньше.

Вопрос: зашортил Сбер по 45 со стоп-лоссом в 46 (сейчас бумага на 44-х). Каково мнение экспертов по этому поводу?
Владимир Солодухин: исторически, цены акций всегда растут, поэтому входя в короткую позицию, вы всегда играете немного против рынка. Что же касается для Сбербанка, то я не понимаю, почему эта бумага стоит так дорого. Слишком много проблем в структуре активов банка и, например, если принять модель оценки Residual Income, то бумага ничего не стоит. И рассасываться эта ситуация будет еще долго…
Кирилл Тремасов: Сбербанк стоит сейчас справедливо. Однако, акции его и акции ГМК Норильский Никель имеют сейчас максимальную бету. Это - любимые бумаги спекулянтов. Поэтому, на любой коррекции - продавайте эти акции, а на любом росте - покупайте.